2026年的全球家电市场，并没有给百年巨头留下太多喘息的空间。北美房地产市场持续低迷，终端需求疲软；铜价高位震荡、钢材价格宽幅波动；关税政策的连锁效应层层传导。在这一宏观背景下，曾经以全球化布局为底气的惠而浦，也未能独善其身。

8月3日晚，百年美国家电巨头惠而浦集团交出第二季度成绩单；8月24日晚，A股上市的惠而浦（中国）半年报也正式出炉。透过两份财报，可以窥见惠而浦的基本面正经历一场深刻的重构。

全球销售额下滑6.8%，中国区扣非净利腰斩

惠而浦集团2026年第二季度的数字并不好看。

财报显示，当季其净销售额35.17亿美元，同比下滑6.8%，低于分析师预期的35.6亿美元，业绩表现未达华尔街预期。调整后每股亏损0.21美元，而去年同期为盈利1.34美元，同样低于市场普遍预期的0.05美元。继一季度之后，这是连续第二个季度录得亏损。毛利率从去年同期的约16.2%收窄至12.6%，下降了约360个基点，经营利润率则维持在4.6%。

北美MDA（大型家电）业务EBIT同比降幅高达55.4%，从1.44亿美元降至0.64亿美元，EBIT利润率从5.9%收缩至2.7%，直接拖累了集团的整体盈利表现。分区域来看，拉美和全球小家电业务亦未能幸免，拉美EBIT下降45.7%，小家电EBIT下降30.8%。

跨过太平洋，惠而浦（中国）交出的同样是一份承压的成绩单。2026年上半年，惠而浦（中国）实现营业收入19.17亿元，同比下降12.5%。归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比下降17.79%；但扣非净利润仅为9698.49万元，同比骤降52.65%。也就是说，归母净利润降了不到两成，扣非净利润却腰斩。

将时间拉长来看，这种反差更为突出。就在2025年全年，惠而浦（中国）还交出了营收44.97亿元、同比增长23.23%，归母净利润5.2亿元、同比大增157.55%的亮眼成绩。彼时，公司称“海外市场需求旺盛，外销订单增加”是主要驱动力。短短半年，海外需求依然有支撑（境外收入仍占总收入97.89%），但利润端已急剧恶化。2025年扣非净利润4.74亿元，对应年度扣非净利率约10.5%；而2026年上半年扣非净利率骤降至约5.1%，直接腰斩。

8030万的非经常性损益，撑起账面利润的“体面”

为什么归母净利润还有1.77亿，而扣非净利只剩不足1亿？答案是8030.13万元的非经常性损益，撑起账面利润的“体面”。

半年报显示，非经常性损益项目中最大的一块是“非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益”——6031.82万元，来自外汇远期合约的公允价值变动。此外，单独进行减值测试的应收款项减值准备转回2723.37万元。两项合计，贡献了超过8700万元的“额外利润”。

外汇远期合约本是公司为对冲汇率风险而设的套期保值工具，但当汇率朝有利方向波动时，公允价值变动直接计入当期损益。这不是公司主业赚来的钱，而是金融工具带来的账面浮盈。

问题是，这种浮盈能持续吗？半年报显示，财务费用从上年同期的-2800万元（汇兑收益）飙至6604万元（汇兑损失），同比变动335.87%，“主要受汇率波动影响”。外汇远期合约的公允价值变动收益，恰好与汇兑损失形成了一种对冲的表象。但前者是账面浮盈，后者是真实的现金损失。

剔除这8030万非经常性损益后，惠而浦（中国）的主营业务盈利能力大幅缩水：经营性利润降幅是营收降幅的4倍多。

外贸承压、内销大降、大客户依赖：主业面临三重挤压

从地区结构来看，惠而浦（中国）对境外市场的依赖度极高。2026年上半年，境外收入18.76亿元，占总收入97.89%，同比下降11.22%；境内收入仅4047.86万元，同比下降47.53%。这意味着公司的经营状况与国际市场波动高度绑定，而本土市场的存在感正持续弱化。

回顾2025年全年数据，惠而浦（中国）境外收入同样占比极高。2025年高增长的动力来自外销订单增加，而2026年上半年境外收入下滑，直接拖累了整体营收表现。境内收入的大幅收缩则表明，中国本土市场的挑战更为严峻。行业大盘零售额同比下降9.9%，其内销降幅（-47.53%）远超行业平均水平。

现金流同样在发出警示信号。上半年经营活动产生的现金流量净额1.64亿元，同比减少74.16%。财报说明“主要系销售收入下滑，采购付款跨期所致”——经营活动现金流入明显萎缩，指向主业造血能力的弱化。

客户结构的隐患同样不容忽视。截至二季度末，惠而浦（中国）应收账款余额中来自关联方（惠而浦集团及其子公司）的占比高达72.87%。对单一客户的高度依赖，意味着公司利润表更容易受到集团内部定价策略、订单转移和汇率安排的影响。

此外，上半年研发费用从上年同期的7497万元降至6081万元，同比下降18.9%。在行业从规模扩张转向价值竞争的背景下，研发投入的收缩是否会影响后续产品竞争力，同样值得持续关注。当母公司的全球战略收缩——卖出欧洲、减持印度、退回北美，中国区作为关联交易中的重要一环，既可能是稳定订单的来源，也可能成为利润被挤压的承压点。

美股惠而浦受困于北美需求萎缩、关税成本和原材料通胀的三重挤压，二季度再次录得亏损。A股惠而浦（中国）则面临外贸承压、内销大幅收缩、汇率吞噬利润、大客户依赖的多重困境。更值得注意的是，8030万元的非经常性损益掩盖了主业盈利的真实下滑。一旦汇率走向逆转、外汇远期合约浮盈消失，利润表的“体面”将难以维系。

当一家百年巨头的盈利越来越依赖金融工具而非产品竞争力，这本身就是一个值得警惕的信号。美国制造是惠而浦的底牌，但底牌能否兑现为持续的利润改善，市场仍在等待答案。